今年首期铁路建设债券发行前夕，财政部、国家税务总局宣布对企业持有２０１１年至２０１３年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入减半征收企业所得税。此举意在增加铁道债对投资者的吸引力，缓解近期发行难的局面。

 

        这一优惠政策对１２日招标发行的首期铁路建设债券可谓效果立竿见影，而利好政策长期影响如何？铁道部长期融资难问题能得到根本解决吗？

 

        两部门护航铁道债发行　效果立竿见影

 

        今年首期铁路建设债券１２日招标发行，财政部、国家税务总局在此之前下发通知力挺铁道部，其作用可谓立竿见影。

 

        兴业银行分析师刘彬表示，考虑到前期铁道部数次债券发行遇冷，而此次利好政策下发的时点恰逢发行公告前夕，此举或期望通过税收优惠政策来拉动市场对铁道债的需求，防止流标情况再次出现。

 

        １２日，铁道部在银行间债市招标发行了２００亿元人民币固息企业债，７年和２０年期品种各半，中标利率分别为５．５９％和６．００％，认购倍数则分别为２．８４和１．６７倍，认购较为活跃。

 

        这一中标利率低于市场普遍预期。即使考虑到减半征收利息税的影响，多家机构此前给出的铁道债的中标预测利率也分别在５．８％和６．２５％以上。

 

        中国建设银行高级研究员赵庆明认为，这一所得税优惠政策相当于变相提高了铁道债的利率。

 

        从收益率曲线来看，１０月１０日的７年期铁道债收益率曲线显示为５．９９％，２０年期铁道债收益率曲线显示为６．４６％，均处于历史高位。从中标结果来看，投资者对于铁道债的偏爱显然超出了预期。

 

        国泰君安债券分析师黄纪亮表示，财政部这一措施对于铁道债发行而言肯定是一个利好消息。“由于铁道债的准国家信用，作为ＡＡＡ评级的信用债，它的利率实际上更接近利率产品的走势。近期利率产品涨幅较大，也使得铁道债的发行利率相应降低。”

 

        铁道部发债数次遇冷　再融资压力加大

 

        铁道部此次发行的２００亿元债券可谓“一波三折”，继９月２６日推迟发行后，９月２８日再次被推迟至１０月１２日。

 

        此前铁道部数次债券发行遇冷。受动车事故及财务状况不佳、银行间市场资金紧张等因素影响，铁道部近期融资渠道面临冲击。今年７月２１日，铁道债一度罕见遭遇流标。当日，铁道部招标发行２００亿元３６６天期短融券，中标利率高达５．１８％，落在招标区间上限，较今年前两期短融券利率上行了约１００个基点，仍未招满，最终仅发行１８７．３亿元。

 

        专家认为，目前铁道部的融资一方面面临要偿还此前大规模建设带来的巨额债务的情况；另一方面则面临融资对象对铁道部盈利能力的怀疑，多数机构对铁道债持谨慎态度。

 

        相关资料显示，随着近几年来铁路建设的全面展开，投资规模呈上升趋势，铁道部负债也呈现明显上升势头。截至今年上半年，铁道部总负债达到２０９０７亿元，高于２０１０年末的１８９１８亿元，资产负债率达５８．５３％。

 

        与此同时，铁道部盈利能力遭到质疑。数据显示，今年上半年铁道部利润总额为４２．９亿元，仅为去年利润总额６６７．８亿元的６．４％。

 

        中金公司分析认为，铁道部债务融资难度加大、成本上升，与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定的关系。

 

        利好有限　恐难扭转乾坤

 

        虽然铁道债的发行在优惠政策和债券市场的双重利好刺激下，中标利率大幅走低。但是其长期影响还有待观察，特别是在整体资金面趋紧的情况下，包括银行、保险对于铁道债的需求是否能够延续？

 

        刘彬认为，两部门通知的下发从侧面体现了铁道部的准主权信用资质。但鉴于大型银行对铁道部授信吃紧，保险、基金等机构对铁道债依然心有余悸，加上近期信用市场整体表现平平，未来供给压力犹存，在这样的背景下此则通知在近期恐难发挥扭转乾坤之力，但会推动铁道债的估值修复。

 

        亦有分析指出，目前已有银行对于铁道债的限额已经达到上限，银行对铁道部信贷支持下降，能够增持的头寸极其有限。虽然部分机构认可铁道债的价值也愿意持有，但是自身限额也会困扰铁道债的后期发行及走势。

 

        赵庆明认为，铁路建设所需资金链较大，资金不足问题凸显。而铁道部资金来源一个是股权融资一个是债券融资，后者规模比较有限。股权融资有两个来源：一是国家注资，一是利润留存。如今铁道部利润有限，债务规模较大，国家投入不足，因此铁道债长期融资难问题没有根本解决。

   （来源： 新华网）