货币紧缩加力组合拳将至，惟一悬念只是组合内容及其力度。

 

        在国内棉花市场盘踞了四个月之久的多头终于开始撤退，11月10日起，郑棉连续跌停。商品市场其他品种命运相似。12日，大宗商品更是全线暴跌，PTA、菜油、白糖、棉花、PVC、豆粕、大豆、豆油、橡胶、沪锌、沪铜均告跌停。

 

        上证综指12日低开，跌势凶猛并跌破3000点关口，至收盘时报收2985.44点，下跌5.16%，为14个月来最大跌幅。

 

        “在CPI(居民消费价格指数)超预期的情况下，加息忧虑加重，市场已呈恐慌性局面。”一位期市分析师这样作评。

 

        事实上，紧缩的可能性远不限于加息。

 

        此前，在10月CPI同比上涨4.4%的数据公布前，央行先行祭出准备金率政策。11月10日傍晚，央行宣布从

 

        11月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是年内第四次上调所有金融机构的准备金率。

 

        至此，一般大型银行的法定准备金率升至17.5%，中小型银行准备金率达到15.5%。如果考虑今年以来临时性差别准备金率调整，个别银行的法定准备金率最高达到18%左右。

 

        10月以来，货币政策工具频频使用。10月11日，央行对四大行和招商、民生六家银行差别上调准备金率0.5个百分点，彼时多数解读认为，这是针对部分银行信贷投放过快的惩罚性措施。10月19日，34个月以来央行首次加息，当时观察人士对于货币政策是否转向及是否进入加息周期仍存分歧，不少人士认为政策走向尚待观察。

 

        此番准备金率上调，发生在美联储再启量化宽松政策及中国物价涨幅超预期之后，令政策预期发生明显变化。

 

        “市场紧缩预期大大强化。”兴业银行[25.30 -2.69%]资深经济学家鲁政委认为。

 

        超预期通胀

 

        “这次包括农信社在内全部上调准备金率，跟通胀有关。”一位国有商业银行贷后管理部门负责人接受本刊记者采访时说。11日公布的统计数据印证了这一观点。10月CPI4.4%的涨幅，创下25个月来新高。

 

        尽管市场已经预测到10月CPI将继续冲高，但涨幅还是在挑战消费者和决策层的容忍度。“年末通货膨胀预期强化程度比之预计更为强烈。”10月数据发布后，兴业证券[19.38 -1.82%]首席经济学家董先安说。

 

        国家统计局新闻发言人盛来运11日毫不讳言，“物价上涨压力在加大，宏观调控压力也在加大”，特别是国外新一轮宽松货币政策释放了大量的流动性，对中国很重要的影响之一就是加大通胀预期。“实现全年价格调控预期目标，必须要付出更大努力。”他在答记者问时称。

 

        今年以来，以农产品[22.90 3.39%]及食品为重点，要找到没有涨价的商品并不太多。北京街头，往年随处可见的10元一斤的糖炒栗子，已经插上13.9元/斤的价签，甚至更高。

 

        在盛来运看来，食品价格大幅上涨，除了大家都在谈论的成本推动和流动性充足，还因为两个重要原因的影响超出预期，一是国外农产品涨价以及大宗商品涨价的影响，尤其是三季度以后国外宽松的流动性进一步推升了价格；二是自然灾害仍然多发、重发，10月海南洪灾影响蔬菜供给，对食品价格上涨产生很大影响。

 

        国家发改委价格司副司长周望军11月10日在中国政府网访谈节目中说，11月和12月价格仍将会高位运行。

 

        从对CPI涨幅贡献最大的食品看，兴业银行资深经济学家鲁政委认为，食品价格已经摆脱了气候因素的短期扰动，很可能从此进入“成本推动”和“需求拉动”共同作用的持续上涨期。

 

        在鲁政委看来，所谓“成本推动”，主要指务农人口收入在城镇务工收入、城镇最低工资指导线、粮食最低收购价格等的共同作用下持续上升，由此导致食品生产成本持续上升；“需求拉动”则指随着城镇居民收入水平的提高，人们开始从“吃饱”向更加注重膳食平衡的“吃好”转变，由此直接造成了今年以来各类杂粮价格轮番大幅上涨。

 

        若“成本推动”和“需求拉动”叠加成为现实，则食品价格上涨具有刚性，易涨难跌。

 

        近期通胀态势不容乐观的另一个原因是，非食品类价格开始抬头。“影响价格上涨的新情况开始出现。”盛来运谈及这一新情况。

 

        分细项看，“居住类”对非食品价格上涨贡献最大。10月居住类价格同比上涨4.9%，环比涨幅也达到0.9%。进一步细化看，租金和“水电煤气”涨幅较大，后者显示了近期公用事业品价格改革的影响。鲁政委认为，租金自4月开始环比急剧上行，主要是因为调控下增量房入市放缓而新增城镇人口依旧，由此诱发了租金暴涨。

 

        上海宜盛纺织品有限公司总经理杨军告诉本刊记者，今年服装原材料价格大涨，丝价涨了1倍多，棉价也涨了七八成，麻的价格刚开始涨，“现在厂家都压着不愿意出货，都觉得还会再涨”。

 

        在商品期市，棉花价格连续数月一路攀升，自年初15000元/吨，猛涨至32000元/吨以上。直至11月10日止步。

 

        一位中国纺织工业协会的人士告诉本刊记者，服装原材料价格3月就开始涨了，传递到下游端，到秋装开始逐渐显现。

 

        国际市场农产品和原材料价格走高带来的输入性通胀压力，加之国内工资刚性上涨等成本推动，以及需求拉动，诸多不利因素叠加，令人难以对未来物价走势保持乐观。“CPI已从过去单纯食品上涨的‘单轮驱动’转为食品和非食品‘双轮驱动’”。鲁政委说。

 

        部分研究机构开始上调对CPI的预期。德意志银行大中华区首席经济学家马骏称，由于食品、房租和原材料价格上升，预计未来两三个季度中国通胀率将令人惊讶地走高，预计11月CPI同比将达到4.5%，明年二季度末接近5%。他将2011年CPI预期从3.4%上调至4%。

 

        双源流动性

 

        “这次涨价跟2004年、2007年和2008年的原因和品种都有所区别，不是因为短缺引起，而是流动性过剩引起的。”国家发改委周望军这样分析本轮物价上涨的根源。

 

        2008年底以来，国内国际两个流动性源头同时闸门大开，导致货币供应快增。就中国自身而言，2008年底实施适度宽松的货币政策以来，连续两年信贷超常规增长。截至10月末，今年新增人民币贷款6.88万亿元，距离全年7.5万亿元的目标仅剩6100亿元。

 

        10月单月新增贷款5877亿元，大幅超出市场预期。11月初，接受财新传媒[0.76 -1.30%]调查的18位经济学家，对10月新增人民币贷款的预测均值为4400亿元，最高预测值也仅5000亿元。董先安对10月信贷投放的评价是“商业银行信贷趋于放纵”。

 

        在上述国有商业银行贷后管理部门负责人看来，9月和10月信贷投放超预期也有其合理性，“银行都在拼市场份额”，因为监管部门是按照今年的贷款余额基数来算明年的新增贷款额度。

 

        9月以来信贷投放较快已经引起决策层关注。央行11月2日发布的三季度货币政策执行报告直言“近期贷款投放出现一定反弹”，尤其是部分银行在存贷比、资本充足率等监管指标逐步达标后，信贷加快投放情况更为突出。央行认为“中资四家大型银行贷款投放相对偏多”，由此不难理解，10月11日央行对包括四大行在内的六家银行差别上调准备金率的意图。

 

        流动性过剩的另一个“源头活水”是，全球主要发达经济体宽松货币政策下，“热钱”流入中国。

 

        中国央行10月19日加息后，中美利差已处于历史高点，加之持续的人民币升值预期，中国实体经济企稳回升，为此，海外较多研究机构将国际资本的首选目标指向中国。

 

        “中国作为世界上第二大经济体和新兴市场中最早复苏的国家，自然成为被国际游资攻击的主要目标。”国家外汇管理局副局长邓先宏在最新一期《中国外汇》杂志称，中国将面临着跨境资金大规模流动的风险。

 

        国家外汇管理局一位官员告诉本刊记者，近期已经明显监测到有大量资金流入，该支付的企业迟迟不对外支付，不该结汇的企业提前结汇，“主要还是金融机构动作比较大”。

 

        对于国际资金流入，花旗银行一位分析人士深有体会，“现在美元进来太快，这就是‘热钱’的一个表现。”他说，随着近期人民币升值预期增强，很多出口商都选择提前结汇，银行也不愿意持有美元，就卖给央行；同时由于香港离岸人民币市场(CNH)的人民币价格比较贵，银行就都在香港买美元、内地卖美元，导致中国央行的美元只有进、没有出，“9月和10月这种情况特别严重。”

 

        不过，邓先宏11月8日接受央视采访时说，在有资本部分管制的环境中，“热钱”进来都是披着合法的外衣，就像散兵游勇，中国不存在有大规模的“热钱”流入。

 

        但国家外汇管理局西部某省分局一位官员认为，外管局只能监测到通过银行平台流入的“热钱”，然而现在很多“热钱”可以绕过银行，通过地下钱庄、“蚂蚁搬家”等方式进入，这些方式进入的规模可能超过通过银行进入的“热钱”，而且很难监测到。

 

        紧货币开始

 

        将11月以来决策层在不同场合的公开表态拼接在一起可以看出，其首要关注点已悄然从保增长转向防通胀。在此期间，国际环境的最大变化是美国第二轮量化宽松政策从预期成为现实，新兴市场闻“热钱”色变。

 

        国务院副总理王岐山11月9日在第三次中英经济财金对话中坦言，新兴经济体资本大量流入，通胀风险上升。

 

        中国央行也关注到了美国新一轮量化宽松政策可能会引发通货膨胀。央行副行长马德伦11月9日在公开场合称，“不会放任通货膨胀，我们的政策目标很清楚，是在保持币值稳定的基础上促进经济增长。”

 

        他认为，美国推出的新一轮量化宽松政策，或许会对美国本国经济增长起到一定的改善作用，但对世界经济和他国经济增长带来的不利影响已经显现出来。可能会引发通货膨胀，也会加大新兴市场经济国家国际收支平衡的调节压力，增加经济失衡风险，也引起资金外流，对美元贬值的预期更加强烈，造成资产价格泡沫。

 

        在美银美林证券中国经济学家陆挺看来，通胀已经替代资产价格泡沫，成为决策层和投资者最关心的问题，中国的政策迅速转向了抑制通胀和资本流入。

 

        决策者已经倾向于政策的针对性、灵活性。政策转向已经明朗，字面上的改变有待12月举行的中央经济工作会议“定调”，惟一留下悬念的只是准备金率、利率、汇率甚至资本管制等调控政策的组合及其力度。

（来源：财新网）